龙蟒佰利：建设西部钛产业基地 进一步完善钛产业布局

原标题：龙蟒佰利：建设西部钛产业基地，进一步完善钛产业布局

龙蟒佰利发布公告，拟对控股子公司云南国钛金属股份有限公司(以下简称“云南国钛”)增资7亿元，同时云南国钛拟出资7亿元成立甘肃国钛金属有限公司(以下简称“甘肃国钛”)。(2)公司向东方锆业出租氯氧化锆及二氧化锆生产线。

一、建设西部钛产业基地，进一步完善钛产业布局。

公司于2019年9月与控股子公司禄丰新立钛业共同出资3亿元成立云南国钛，其中公司出资2.97亿元，占比99%；禄丰新立出资300万元，占比1%。此次公司拟使用自有资金对云南国钛增资7亿元，禄丰新立不再进行同比例增资。同时云南国钛拟出资7亿元成立甘肃国钛。这是继2019年12月公司与金川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》之后，进入成立合资公司的实施阶段，后期金川集团将以钛厂现有与海绵钛生产密切相关的全部资产(含土地)评估作价形式出资。金川目前具有海绵钛产能0.5万吨/年，复产技改后产能有望达到1.5万吨/年。公司前期收购云南新立之后，1万吨/年海绵钛产能已经成功复产，后续规划通过技改以及扩建将新立海绵钛产能扩大至4.5万吨/年，新立和金川两处海绵钛产能将达到6万吨/年的规模，有利于公司进一步完善钛产业布局，提高公司的核心竞争力和盈利能力。

二、出租锆产业，解决同业竞争，聚焦主业。

公司2019年11月收购中核集团持有的广东东方锆业科技股份有限公司(以下简称“东方锆业”)97,210,818股普通股，占其总股本的15.66%，成为东方锆业第一大股东。公司主要从事钛白粉、锆制品和硫酸等产品的生产与销售，其中锆制品业务与东方锆业构成一定程度的同业竞争。公司拟出租资产为现有氯氧化锆及二氧化锆生产线相关的厂房、设备及设施，租期为5年，年租金为500万元(不含税)。公司目前具有氯氧化锆及二氧化锆两条生产线，其中氯氧化锆设计年产1.6万吨，二氧化锆设计年产1600吨。此举不仅有利于解决同业竞争问题，也有利于公司进一步聚焦主业，提升专业化经营水平。

三、技术优势及原料优势助力钛白粉龙头地位愈加稳固。

公司目前具备氯化法产能32万吨/年，不仅国内产能最大，同时单线产能最大，而且仍在继续扩张中，预计2022年氯化法总产能将达到60万吨/年，在国家鼓励氯化法、限制硫酸法的产业政策下，产品结构不断优化，市场竞争力不断增强。发展氯化法原料保障至关重要，公司具有焦作和攀枝花两处原料保障项目。(1)焦作基地具备硫酸法和氯化法装置同处一地的独特优势，利用硫酸法产生的废酸和还原钛反应生成人造金红石，该项目产能30万吨/年，现已竣工试产，逐渐为焦作基地氯化法产能提供原料。(2)公司攀枝花基地50万吨/年钛精矿升级转化30万吨/年氯化钛渣项目作为本次非公开发行实施的项目之一，目前进展顺利，正处于全面建设阶段，预计2020年底建成。届时将为西南基地氯化法钛白粉提供原料。两处项目的实施将进一步完善公司产业链，扩大成本优势，增强盈利能力，提升整体竞争力。

四、估值低位，高分红，维持“买入”评级。

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为32.7/42.8/48.7亿元，对应EPS1.61/2.11/2.40元，PE11/8/7倍。公司2019年出口营收占比42.5%，考虑疫情全球蔓延影响，预计二季度可能会受一定影响，但在可控范围，市占率持

续提升。考虑公司逐渐成长为钛白粉行业全球巨头，产业链一体化优势明显，新增各项产能项目将陆续贡献业绩增量，维持“买入”评级。

风险提示：全球经济下滑，钛白粉需求及价格下滑的风险，新产能投放不及预期的风险、减持。

中航沈飞(600760)

战斗机龙头：歼击机、舰载机、无人机齐飞

国金证券王华君丁健

一、A股战斗机整机制造唯一上市公司，具战略价值和稀缺性；业绩稳步增长

(1)公司是“中国歼击机的摇篮”，2017年实现核心军工资产整体上市，成为“中国战斗机第一股”。(2)公司营收、归母净利润稳步增长：2019年营收238亿元，同比增长18%；净利润8.8亿元，同比增长18%。2016-2019年营收、归母净利润年复合增长率分别为10%、16%。2020年第一季度营收57亿元，同比增长12%；净利润5亿元，同比大幅增长202%。

二、战斗机：空军加快结构升级，新型歼击机换装需求迫切；海军舰载机需求大

(1)我国军费保持稳健增长，武器装备费用占比提升。2017年装备费支出4289亿元人民币，占国防费比例提升至41%。(2)以美国F-22为代表，世界空军先进战斗机已步入第四代。我国三代机、四代机数量和强国相比差距较大；目前仍有500多架二代机，占比达45%，面临迫切的升级换装需求。(3)我国海军进入“双航母时代”，对舰载机需求增大。据央视报道，“山东舰”可搭载35架歼-15舰载战斗机，“辽宁号”可搭载24架舰载机。

三、公司产品加速升级换代：歼击机、舰载机、无人机齐飞

根据官方网站，公司主要生产歼-15等战斗机，研制了第四代鹘鹰战斗机。(1)公司歼击机产品谱系不断拓宽，歼-15舰载机等第三代、三代半战机未来一段时期仍是我军装备重点，仍为公司业绩主要来源；第四代鹘鹰战斗机和部分军用无人机的研制有望成为公司未来潜在的业绩增长点。(2)公司实现均衡生产高级目标：2019年公司四个季度营收比例约为2.5:3:2.3:4，基本接近2:3:2:3的均衡生产节奏。2017-2019年公司顺利完成股权激励业绩承诺(不低于5.98亿元、6.40亿元、6.67亿)。

四、投资建议

预计2020-2022年公司归母净利润13.0/14.9/17.5亿元，同比增长48%/14%/18%，EPS为0.9/1.1/1.3元，PE为38/33/28倍。考虑公司作为战斗机整机龙头的战略地位和稀缺性，我们给予公司2021年45倍PE，目标市值650亿元，6-12月目标价46.4元，首次给予“买入”评级。

风险提示：新型战斗机换装需求不及预期；鹘鹰战机进展低于预期风险；2020年12月14日9.4亿股解禁风险；新冠疫情影响超预期风险。